天目湖6031362021年报2022一季报业绩点评：业

投资亮点2021年全年业绩符合我们预期，年底疫情反复对2022Q1业绩造成压力2021年:营收4.19亿元，归母净利润5150万元，归母净利润4278万元演出符合我们的期望2021Q4单季度:经营业绩同比下滑，营收1亿元，归母净利润759万元2022Q1:由于疫情持续反复，业绩面临较大压力单季营收5613万元，归母净利润—2149万元2021年投入运营的新项目带来业绩增长，景区持续复苏，酒店快速增长2021年公司景区业务收入2.25亿元，毛利率61.45%通过完善优化度假产品链，各景区收入正增长，盈利能力增强，其中山水花园景区收入同比+14.44%，毛利率同比+6.03pct，南山竹海景区收入增加，附属索道收入1816万元，净利润756万元温泉业务收入3559万元，毛利率43.5%，酒店业务收入1.24亿元，主要是天目湖酒店投产带来的业绩增长，毛利率35.72%2021年成本结构稳定，2022Q1管理费率同比增长受会计准则影响2021年毛利率为50%，销售费用率为12.9%，管理费率为18.3%2021Q4毛利率49.7%，销售费用率17.7%，管理费率23.9% 2022Q1毛利率1.1%，销售费用率10.9%，管理费率33.2%成本结构的变化主要与标准的调整有关引入国有资本投资，深耕长三角，聚焦城市群1)控股股东孟先后向溧阳成发转让合计20.3%的股权国资引入后，公司股权结构得到优化，有望实现区域优势互补2)推进南山小寨二期项目建设，挖掘定制旅游等长尾市场，扩大市场份额，3)公司与江苏天目湖控股集团(溧阳国资控股)共同投资1亿元建设天目湖动物王国，丰富目的地旅游产品，不断巩固根据地建设4)公司后续有望通过并购/新投资等方式进行全国扩张，并有望提升公司业绩，增强中长期抗风险能力预测及投资评级:2022年以来多地疫情反复，后续易紧难松的防控政策可能对盈利端造成压力基于保守假设，我们将公司2022—23年净利润调整为0.4元/1.2亿元(前值为1.37亿元/1.7亿元)预计公司2024年净利润为1.4亿元，2022—24年净利润CAGR为87.3%当前股价对应动态PE的106/35/30倍，因此维持增持风险:疫情反复，恢复项目进展不及市场预期，极端天气风险

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